автор: raven000 12.02.2024 0 Комментарии

27 августа Кабинет министров единогласно утвердил условия реструктуризации еврооблигаций Украины, которые в конце прошлой недели были согласованы с комитетом кредиторов. Вечером (после утверждения Кабмина) с комитетом кредиторов должны подписать term sheet (документ, в котором прописаны финансовые условия).
Достижению соглашения предшествовали конфликтные полугодовые переговоры с держателями украинских бумаг.
Первая реакция участников финансового рынка очень разнообразна — от «Эта хрестоматийная сделка, проведенная министром финансов Наталкой Яресько, войдет в учебники» до «Украину оставили прозябать в третьем мире, лишив права на быстрый экономический рост». Кто прав и о чем на самом деле договорились Украина и кредиторы?
Чувство победы
«We did it», — такими словами начал премьер-министр Арсений Яценюк встречу с журналистами, состоявшуюся за несколько минут до заседания Кабмина. Премьер и министр финансов Наталка Яресько не скрывали своего удовлетворения от сделки. На первый взгляд, им действительно есть чем гордиться. По словам Наталки Яресько, удалось добиться выполнения всех долговых условий, прописанных в программе МВФ. «Украина избежала дефолта… получила возможность развиваться и восстановить экономический рост», — сказала Яресько на встрече с журналистами.

Яресько
Минфин достиг предварительной договоренности со Специальным комитетом кредиторов, в который входят четыре крупнейших держателя украинских еврооблигаций (Franklin Advisors Inc., BTG Pactual Europe LLP, TCW Investment Management Company и T.Rowe Price Associates Inc.). Суммарно они владеют бондами на сумму $9 млрд. В реструктуризацию попадают 14 выпусков еврооблигаций на общую сумму около $18 млрд (для реструктуризации большинства выпусков достаточно согласия 2/3 держателей).
Условия следующие.
— Будет списано 20% украинского долга (на данный момент это $3,6 млрд). Сумма может увеличиться до $3,8 млрд, если в сделку будут включены бонды Киева и внешние долги госкомпаний (пока не включены).
— Старые еврооблигации Украины будут обменяны на девять новых выпусков с доходностью 7,75% (это на 0,5 процентного пункта больше, чем средняя доходность старых выпусков), которые будут погашены в течение девяти лет с 2019 по 2027 год выплатами по $1,7 млрд. Это означает, что следующие четыре года Украина будет освобождена от погашения еврооблигаций, а будет выплачивать только проценты по ним.
— Вместе с новыми еврооблигациями инвесторы, согласившиеся на реструктуризацию, получат бумаги, доходность которых привязана к росту украинского ВВП.
Первые два пункта мало у кого вызывают нарекания. На следующие четыре года Украина получает желаемую передышку, ей не придется платить в это время более $15 млрд долга. «Украина на время освобождается от долговой нагрузки, это хорошо. Так как если в ближайшее время в стране не восстановится экономический рост, то очень скоро придется начинать новые переговоры о реструктуризации, — говорит глава аналитического департамента ивесткомпании Concorde Capital Александр Паращий. — Возможно, украинская сторона слишком уперлась в хайркат (списание долга), без него купон наверняка мог бы быть значительно меньше, а срок погашения новых бумаг растянут на десятилетия».
Если в ближайшее время в стране не восстановится экономический рост, то очень скоро придется начинать новые переговоры о реструктуризации Российский долг
Держателям $3 млрд украинских еврооблигаций, которыми владеет российский Минфин и которые должны быть погашены в декабре этого года, предложены такие же условия. Министр финансов РФ Антон Силуанов в телефоном интервью агентству Bloomberg заявил, что Россия не согласится на предложенные условия и будет требовать своевременного погашения. Высокопоставленный чиновник в украинском правительстве сообщил, что у Минфина есть несколько сценариев, как не отдать россиянам $3 млрд в декабре. Комментировать подробности чиновник отказался.
Ложка дегтя
Наибольшее число вопросов и нареканий вызывает именно третий пункт, согласно которому Украина дополнительно выпустит 20-летние инструменты восстановления стоимости (value recovery instruments, VRI). Сколько придется заплатить — большой вопрос.
VRI начинают «действовать», когда украинский ВВП превысит $125,4 млрд (в этом году он будет около $84 млрд). Сумма выплат по VRI будет зависеть от роста украинского ВВП с 2021 по 2040 год: до 3% роста в год — выплаты нулевые, от 3% до 4% — 15% от одного процента ВВП. Если рост ВВП будет больше 4% — то с прироста ВВП, превышающего 4%, Украина должна будет отдавать 40% (помимо 15% с прироста от 3 до 4% ВВП). До 2025 года максимальные выплаты по VRI ограничены суммой в 1% ВВП, следующие 15 лет ограничений нет.
Какая сумма выплат может набежать за 20 лет, достоверно не знает никто. По словам премьер-министра, за 24 года независимости рост украинского ВВП только девять раз превышал отметку в 3%, и данное условие не является невыгодным для Украины. «В долгосрочном прогнозе у нас заложен средний рост ВВП 2%. Поэтому это условие не выглядит угрожающим», — соглашается с точкой зрения премьера начальник аналитического подразделения группы ICU Александр Вальчишен.
За 24 года независимости рост украинского ВВП только девять раз превышал отметку в 3% 
У Паращия из Concorde Capital есть опасения насчет VRI. «Если предположить, что в стране активизируются реформы, пройдет приватизация, то может получиться, что следующие 3-4 года мы будем «преодолевать» кризис, а потом начнем активно расти и как раз попадем на начало работы «счетчика» VRI», — говорит аналитик.
Экономисты Минфина рассчитали выплаты по VRI, если экономика Украина в период с 2021 по 2040 год будет ежегодно расти на 4%. По расчетам Минфина выходит, что списанная сумма тела долга ($3,6 млрд) будет выплачена к 2033 году. А тело долга + проценты, которые могли бы быть на него начислены, — к 2040 году. Но в Минфине не скрывают, что считают беспрерывный рост в 4% нереалистичным. 
Ждали худшего 
Финансовый рынок отреагировал на новость о реструктуризации стремительным ростом стоимости всех выпусков украинских еврооблигаций. Если еще утром бонды торговались за 55-60% от номинала, то к вечеру 27 августа их цена выросла до 68-69%. «Такой рост означает, что участники рынка ожидали намного более жестких условий по реструктуризации или дефолта Украины», — объясняет Паращий.
Теперь дело за Верховной Радой, депутаты должны проголосовать за закон, который разрешит выпустить новые бонды и VRI. После этого Минфин сможет заключить финальное соглашение с держателями облигаций. Желательно успеть до 23 сентября, на эту дату приходится очередная выплата по внешним долгам. 
Борис Давиденко 
Источник: http://liga.net/