Как расценивать договоренности Украины с кредиторами?
27 августа 2015 года, Наталия Яресько и Арсений НБУ вышел с ослаблением своей монетарной политики и снизил учетную ставку c 30% до 27%.
«GDP Growth Warrant» — что это за зверь? И с чем его едят?
Для того, чтобы комитет кредиторов согласился списать 20% долга, украинская сторона предложила внедрить в сделку специальный гибридный инструмент под названием «GDP Growth Warrant» (или «варрант с МВФ прогнозирует, что Украина должна вернуться к уровню номинального ВВП в $125,4 млрд в 2019 году.
Зрада чи перемога?
Многие эксперты и аналитики уже поспешили поставить под сомнение данную составляющую соглашения о реструктуризации. Их логика заключается в том, что украинская экономика настолько обвалилась, что, когда придет время для восстановления темпов роста ВВП — эти темпы будут естественно превышать прописанные «ковенанты», а значит кредиторы будут очень хорошо зарабатывать. Но тут надо учитывать тот факт, что у Украины есть время до 2021 года поднять реальную «базовую планку» своей экономики и программа «расширенного финансирования» МВФ именно для этого и существует. После затяжного падения стоит ожидать темпа роста ВВП выше 4%, но не до 2025 года. А когда «базовая планка» будет поднята, то рост ВВП в 3-4% будет уже частью очень оптимистичных сценариев, а не базовых (реальных) или негативных сценариев.
Для того, чтобы уменьшить риск переплат, в договоренностях с кредиторами и были расставлены такие маяки как отсутствие выплат при не достижении номинального ВВП в долларовом эквивалент и лимит на выплаты более 1% ВВП в год. При подсчетах, даже гипотетически в случае роста ВВП Украины темпами 3,9-4%, начиная с 2021 года, кредиторы за весь срок действия бюджете на 2015 год правительство сможет сэкономить около 12 млрд грн.
Все платежи по телу приходящие на время программы «расширенного финансирования» МВФ будут перенесены на период после 2019 года — что облегчит управление ликвидностью и освободит финансовый ресурс. Если брать период программы «расширенного финансирования» МВФ, то Украине не надо будет надрывно искать способы провести выходящие платежи на сумму $11,5 млрд с 2015 по 2018 год.
Эта историческая сделка полностью соответствует требованиям программы «расширенного финансирования» МВФ, и дает Украине возможность вернуться к экономическому росту. Очень важно, что реструктуризация позволяет Украине избежать дефолта и прийти к формированию стабильного макроэкономического фундамента для будущего роста. Также, Украина сможет уже в скором времени полноценно вернуться на внешние рынки капиталов (полагаю, что к концу 2017 года).
«Слон в комнате»
В английском языке есть замечательный идиом «elephant in the room», когда есть что-то, что все видят и знают, что надо обсуждать, но, тем не менее, не обсуждают. В случае этого соглашения по реструктуризации «слоном в комнате» является Российская Федерация и бонды, которые она держит. Срок погашение евробондов на $3 млрд в руках российского казначейств наступает 20 декабря 2015 года. Как сказал российский Министр Финансов Антон Силуанов — Россия не будет принимать участие в реструктуризации долга Украины.
Что это значит? Россия хочет продолжать оказывать внешнее финансовое давление на изможденный бюджет Украины, против которой РФ ведет свою агрессию. Вероятность того, что Украина будет выплачивать эти $3 млрд на старых условиях практически сведена к нулю, так как украинская сторона не будет рисковать нынешним компромиссом с комитетом кредиторов (который скорее всего не приемлет физически и юридически возможность осуществления Украиной выплат по внешним обязательствам на условиях лучше, чем в соглашении о реструктуризации).
Конечно, многое будет зависеть от рекомендаций МВФ и финального подписанного соглашения — но, украинской команде переговорщиков и правительству стоит уже сейчас начать готовится к битве с российской стороной. Логическим вариантом — было бы закрыть вопрос с основной массой кредиторов и вести отдельный бой против российского соперника в финансовой и юридической плоскостях, ведь тогда будут сформированы определенные «технические» козыри у нашей стороны. Учитывая, что поддержка Международных финансовых организаций и основных партнеров Украины очень существенная — можно ожидать, что МВФ и другие институты нам подыграют. Кроме того, не стоит забывать, что в результате договоренности с кредиторами на общий периметр долговой операции (13 выпусков) будут выпущены новые бумаги (на замену), а это значит, что Россия потеряет «ковенанты», согласно которым она могла объявлять кросс-дефолт.